美国财政部近期通过扩大长期国债回购规模压低长期融资成本，但这一做法正引发华尔街机构对潜在副作用的警告。城堡证券（Citadel Securities）认为，美国政府试图通过干预债券市场限制长期收益率上升，本质上正在逐步形成一种“金融抑制”，不仅难以消除推动美债收益率走高的根本因素，还可能将压力转移至美元和通胀。
美国财政部长贝森特上周宣布扩大美债回购计划。在10年至30年期美国国债收益率升至多年高位后，财政部决定将相关期限国债的回购操作规模至少提高一倍。
据周一报道，贝森特还可能考虑动用美国财政部一般账户（TGA）中的现金来为国债回购提供资金。TGA相当于美国财政部存放在美联储的主要现金账户。
Citadel：压低美债收益率只是将压力转移至其他市场
Citadel Securities欧洲、中东和非洲固定收益销售主管Nohshad Shah在客户报告中表示，从更广泛的角度来看，美国财政部的做法在一定程度上相当于“金融抑制”。
所谓金融抑制，通常是指政府通过政策或市场干预手段，将融资成本维持在低于市场自然形成的水平，从而降低政府庞大债务的融资压力。
Shah认为，如果市场因为美国财政赤字、通胀等问题要求更高的长期国债收益率，那么人为限制美债价格下跌，并不会让这些压力真正消失。
相反，压力可能被转移到其他资产市场，其中美元可能首当其冲。
随着长期美债收益率被压低，美元资产对全球投资者的吸引力可能下降，从而推动美元走弱。美元贬值又可能通过提高进口商品价格进一步增加美国通胀压力。
Shah表示：“阻止美国国债以更低价格完成市场出清并不会消除这种压力，只会把压力转移到其他地方。”
长债回购效果有限 美元走弱、黄金上涨
Citadel认为，贝森特将10年至30年期美债回购规模至少提高一倍，实际上向市场释放出一个非常明确的信号，即美国政府对于长期国债收益率持续处于高位感到不安。
不过，截至目前，财政部扩大回购对债券市场产生的实际支撑仍较为有限。
财政部公布扩大回购计划后，长期美债价格一度上涨、收益率回落，但30年期美债在消息公布后的第二天便基本回吐涨幅。
与此同时，美元出现走弱，而黄金价格上涨。这也在一定程度上符合Citadel所担忧的情况，当债券市场的价格调整受到干预后，投资者可能转向通过美元和黄金等其他资产表达对财政和通胀风险的担忧。
真正问题来自财政、货币政策以及AI投资热潮
Citadel认为，长期美债收益率之所以持续走高，并不仅仅是市场流动性问题，而是背后存在更深层的经济因素。
Shah指出，在美国就业接近充分的情况下，相对宽松的财政和货币环境仍在刺激经济，与此同时，人工智能基础设施建设正在吸收大量资本。
这些因素共同推高了市场对资金的需求，也增加了长期利率面临的上行压力。
因此，即使财政部通过回购暂时压低长期收益率，也无法消除这些基本面因素。
更值得警惕的是，如果政策干预导致美元进一步走弱，美国整体金融环境反而可能变得更加宽松。一方面，这可能刺激经济需求；另一方面，美元贬值会提高进口商品成本，从而增加通胀重新加速的风险。
债市传递的信号很明确：政策应该更紧
Citadel认为，目前美国债券市场正在向政策制定者发出一个相对明确的信号，财政政策或货币政策需要进一步收紧。
Shah表示，真正能够长期解决问题的方法，并不是反复通过回购等方式干预债券市场，而是政府在财政政策上作出更加艰难的选择，同时美联储需要更加主动地应对通胀风险。
他指出，如果有必要，美联储甚至应该考虑进一步加息。
“债券市场传递的信息非常直接：财政政策或货币政策应该更加紧缩。”Shah表示，“持久的解决方案不是反复干预，而是在财政政策上作出更艰难的选择，以及央行主动走在通胀前面，必要时包括加息。”
整体来看，Citadel Securities的警告意味着，美国财政部扩大长期国债回购虽然能够在短期内缓解长端收益率上行压力，但如果财政赤字、通胀和资本需求等根本问题没有改善，市场压力可能不会消失，而只是从美债市场转向美元、黄金以及其他资产。
这也使贝森特近期试图压低长期融资成本的政策面临一个潜在矛盾：压低长期美债收益率可能帮助政府降低融资压力，但由此带来的美元走弱和金融条件放松，又可能增加通胀风险，最终迫使货币政策维持更高利率甚至进一步收紧。
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责任编辑：郭建
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